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　　摘记

　　石油系筹划品种走势与国际原油价钱筹划性较强。本文通过梳理主流精湛居品期货和国际油价之间的相关，探索当下裂解差所处的历史位置，挖掘潜在的传导性及可靠的套利契机供读者参考。

　　流程长周期梳剃头现，咫尺裂解对比当年10年均值发达来看，处于强景气阶段的有好意思汽油、欧柴油；较强景气阶段的有新加坡航煤油、中国山东汽油；弱景气阶段的有中国山东柴油、低硫燃料油LU-SC；不景气阶段的有新加坡高硫油、新加坡低硫油、高硫燃料油FU-SC、沥青BU-SC、液化石油气LPG-SC。

　　流程季节性梳剃头现，八成笃定性的交游战术有：1）好意思汽油买入裂差一般从2月启动抓续到5月，主要由于好意思国真金不怕火厂春季查验和夏日汽油出行旺季。2）欧柴油买入裂差一般从8月份启动到11月份，主要由于欧洲取暖油需求。3）高硫油裂解买入一般在3-4月份，交游5月份的南亚、中东地区发电旺季需求；而在7、8月份买入裂解则交游中好意思真金不怕火厂开工高位入口高硫行动补充进料，之后采选卖出裂解。4）沥青裂解买入一般在4-5月份，交游6月份沥青旺季，旺季之后采选卖出裂解；在10月后采选买入裂解，主要受沥青形状年前完工需乞降真金不怕火油厂查验影响。

　　关于咫尺节点各个石油系筹划品种和油价的裂解来看：当下提出多好意思汽油（夏日出行旺季带动）；多欧柴油（4月份欧洲真金不怕火厂查验）；短期空高硫油后多（交游发电需求及低估值耕种）；多山东柴油（两会后下贱开工预期）；多LPG-SC（低估值耕种驱动）。

　　一、裂解价差基本意见

　　在原油的产业链条上，真金不怕火油厂的利润班师产生于精湛居品（汽油和馏分居品，包括柴油和航空燃料）价钱和原油价钱之间的利差或差价挂钩，此种价差相关被称为裂解价差。浅薄来说，裂解价差不错用来表征真金不怕火油商的真金不怕火油利润，关于真金不怕火厂而言，具有很强的引导性和参考性。

　　裂解价差有单一居品和多个居品盘算，单一居品的裂解价差反应了一桶特假寓品与一桶原油之间的不同价值。多个居品的裂解价差常见的有3：2：1、5：3：2和2：1：1等。其中3：2：1指用两桶汽油和一桶馏出物的价钱减去三桶原油的价钱取得。

　　表面而言，裂解价差可用来反应原油需求情况：当价差扩大时，真金不怕火油利润赢利，则将提振开工积极性，促进原油采购需求，进而鼓励油价出现上升。反之，当价差减弱时，真金不怕火油利润收缩以至耗费，则会阻难开工积极性，导致原油需求下滑，使得油价出现下落。

　　此外，因真金不怕火厂更多退换高下贱利润情况，因而裂解价差也在期货市集上被用来行动风险对冲。比如当真金不怕火厂预期价差扩大时不错买入裂解价差，即卖出原油期货的同期买进精湛居品期货。反之，当真金不怕火厂预期价差缩窄时不错卖出裂解价差，即买入原油期货的同期卖出精湛居品期货。通过追踪裂解走势不仅故意于追踪原油价钱走势，也故意于真金不怕火厂隐敝风险并锁定利润。

　　由于高下贱价钱具有高度波动性，且不受真金不怕火厂戒指，其靠近的市集风险比单纯卖出原油或单纯出售油品的公司要大些。因而，本文通过梳理主流精湛居品期货和国际油价之间的相关，探索当下裂解差所处的历史位置，挖掘潜在的传导性及可靠的套利契机供读者参考。

　　二、主流裂解和油价    

　　1）好意思汽油

　　从长周期来看，在基本面维度上，好意思汽油裂解基本与WTI原油走势呈正筹划。行动原油的下贱，RBOB可行动WTI的先行主张（比如20年“负油价”先于油价触底，22年峰值先于油价见顶等），传导旅途盲从：汽油裂解利润怒放→真金不怕火厂原油需求上升→鼓励油价上升，反之也是。而当油价金融和地缘属性占据主导时，其与履行的裂解需求也会产生背离（比如23年3月银行业危境和9月巴以蹧蹋影响等），但在其市集完全计价后，油价仍追想到裂解利润作用机制上。24开年以来，RBOB-WTI价差抓续走强，截止2月26日录得30.07好意思元/桶，与近10年均值水平18.47好意思元/桶比拟超出60%，处于历史强景气阶段。（之前的俄乌蹧蹋结构性鼓励）

　　从季节性来看，RBOB-WTI价差笃定性走强机遇一般从2月启动抓续到5月份，主要由于好意思国真金不怕火厂春季查验和夏日汽油出行旺季鼓励，此阶段不错择取买入裂解价差。而在资格旺季后，不错尝试卖出裂解价差。24开年以来，RBOB-WTI价差走强接近10年波动上方，因好意思国前期寒潮和春季真金不怕火厂查验使得汽油供给垂危鼓励裂解怒放，而这也反应了在好意思汽油需求改善下有望驱动WTI在后期轰动走强，尽管当下市集仍处于交游地缘成分向基本面成分过渡阶段。

　　2）欧柴油

　　从长周期来看，比拟于好意思汽油，欧柴油裂解与Brent走势强正筹划。一样行动原油的下贱，ICE柴油裂解与Brent同步性偏高，触底和见顶的时机相对一致（比如20年“负油价”低点，22年3月俄乌爆发后高点等），传导旅途与好意思汽油一致，围绕利润怒放鼓励需求进而推涨油价。24开年以来，ICE柴油-Brent价差走强至高位后出现回落，但仍轰动在相对高位区间。截止2月26日录得43.63好意思元/桶，与近10年均值水平24.44好意思元/桶比拟超出近80%，处于历史强景气阶段。

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　　从季节性来看，ICE柴油-Brent价差波动性较大，笃定性走强机遇一般从8月份启动到11月份，主要市集交游欧洲冬季取暖油需求，此阶段不错择取买入裂解价差。而其他期间段的交游机遇仍需奴隶市集走势而定。24开年以来，ICE柴油-Brent价差走强额外10年波动最大值，由于4月份欧洲真金不怕火厂旧例查验驾临，真金不怕火厂备货需求相对积极，同期红海蹧蹋导致自中东入口减少，大欧好意思柴油供应偏紧下利润怒放。当下柴油价差高位轰动，短期Brent油或保管区间轰动。

　　3）新加坡航煤油

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　　从长周期来看，新加坡航煤油与Brent原油走势呈正筹划。尽管航煤裂解在23年10月先于Brent见顶1个月，但大量期间内其走势相对同步。可是，与好意思汽油和欧柴油裂解不同的是，24年开年以来，新加坡航煤裂解呈现区间轰动，尚未出现偏强运行行情，且与Brent走势有所背离。红海危境影响下由东向西出口套利经济性关闭，使得新加坡航煤基本面偏松形成价钱承压。（天下额外三成的航煤买卖需要通过苏伊士运河）截止2月26日，新加坡FOB航煤现货价-Brent价差录得19.23好意思元/桶，与近10年均值水平12.69好意思元/桶比拟超出50%，处于历史较强景气阶段。

　　从季节性来看，新加坡航煤-Brent价差季节性限定偏弱。受新冠疫情影响以来，国际航班出行需求仍处于抵制复原中。2022年因俄乌蹧蹋影响使得航煤裂解运行至历史高位。24开年以来，新加坡航煤-Brent价差在10年波动上方线保管轰动态势。相较于汽油和柴油裂解对油价的影响，航煤油裂解对油价带动相对弱些。

　　4）新加坡高硫油

　　从长周期来看，高硫油裂解与Brent原油走势呈负筹划。其传导旅途盲从：在原料端价钱上升时，高硫油利润受到阻难；在原料端价钱下落时，高硫油利润有所怒放。一般而言，高硫油裂解主要奴隶原油端波动，用来作念正向主张的引导性弱。从真金不怕火厂供给来看，高硫燃料油为副居品，其产量与天下真金不怕火厂开工率密切筹划。24年开年以来，高硫燃料油利润轰动下滑，一方面由于油价反弹回暖；另一方面中国春节及好意思国真金不怕火厂查验使得高硫真金不怕火葬需求疲软，新加坡高硫油库存保管高位，供需基本面偏宽松，裂解利润下滑赫然。截止2月26日，新加坡FOB 308高硫油-Brent价差录得-17.92好意思元/桶，与近10年均值水平0.01好意思元/桶比拟差距较大，改日或缓缓向均值追想。

　　从季节性来看，新加坡高硫油-Brent价差季节性限定偏弱，低点一般出咫尺四季度初，笃定性的机遇一般采选在3-4月份买入裂解去交游5月份的南亚、中东地区发电旺季需求；而在7、8月份买入裂解去交游中国和好意思国真金不怕火厂开工高位入口高硫行动补充进料，之后采选卖出裂解。面前由于高硫油供给迷漫难以应对，基本面宽松使得裂解差保管低位。后期来看，当下跟着市集缓缓交游高硫油发电需求预期，裂解差出现上行耕种的概浮松偏高，但仍需警惕油价上升带来的利润挤兑。

　　5）鹿特丹低硫油

　　从长周期来看，低硫油裂解与Brent原油走势一样呈负筹划。其传导旅途与高硫油一致，即奴隶原料端走，用来作念正向主张的引导性弱。24年开年以来，长沙汽车销售神秘顾客调查鹿特丹低硫燃料油裂解低位轰动，油价反弹回暖敛迹利润空间。截止2月26日，鹿特丹FOB 180低硫油-Brent价差录得-11.55好意思元/桶，与近10年均值水平0.01好意思元/桶比拟差距较大，改日或缓缓追想均值线。

　　从季节性来看，鹿特丹低硫油-Brent价差季节性限定偏弱，且也基本处于0值下方。当下红海危境下国际航运市集船只绕航带动低硫加注需求尚可。但举座燃料油供应相对充阁下，其裂解仍然奴隶油价波动，当油价出现反弹上升时，不错采选卖出裂解价差锁定现货利润。

　　6）中国汽油

　　从长周期来看，中国92号汽油裂解可视为INE SC原油的先行主张，见顶或见顶一般较INE原油最初，其与好意思汽油裂解旨趣基本一致。24年开年以来，中国92号汽油裂解差高位轰动，截止2月26日，中国92号汽油-INE SC价差录得652.69元/桶，与近10年均值水平582.65元/桶比拟朝上近12%。春节前末端加油站备货以及春节后短期补货行情，汽油价钱在春节前后举座走势偏强，带动裂解利润呈现上升。此后跟着蓦然补货已矣，末端加油站汽油需求转弱，裂差出现向下诊治。

　　从季节性来看，中国汽油裂解季节性限定弱于好意思汽油裂解，部分也由于国内制品油有调价机制，其存在的价差交游契机仍奴隶市集情况而定。春节后INE SC原油强于外盘，且呈现反弹趋势，但咱们以为，其已在前期的汽油裂差出现上行中已有预估。当下跟着住户远程汽油出行需求岑岭已过，宽泛通勤提供的需求增量有限，但受二季度真金不怕火厂查验前补库影响，汽油裂解或呈现轰动趋势，预期INE原油在后期或保管区间轰动，短期汽油裂解交游明确的信号还需恭候。

　　7）中国柴油

　　从长周期来看，中国0#柴油与INE SC原油筹划性弱于欧柴油，只怕会出现背离（比如22年2-3月柴油裂差轰动时SC抓续上行；23年6月于今呈现走势相背等，主要由于原油金融和地缘属性逃匿了柴油影响下的基本面属性）。截止2月26日，中国0#柴油-INE SC价差录得440.3元/桶，偏离近10年均值水平486.48元/桶水平近9%，处于历史估值偏低位置。

　　从季节性来看，中国0#柴油-INE SC价差季节性限定偏弱，由于国内制品油价钱调控影响，价钱波动相对国外要小些。开年以来，中国柴油裂解要点向下，春节前后国内工矿、基建、建筑等开工率降至年内低位，柴油刚需跟进不及，市集交投激情偏低。短期来看，由于柴油裂差处于历史估值偏低水平，后期均值追想有望鼓励价差收窄，恭候两会后下贱开工开赴，多柴油裂解的上方空间仍在。

　　8）INE FU燃料油

　　从长周期来看，INE FU燃料油裂解与SC原油走势呈负筹划。其传导旅途与新加坡高硫油一致。24年开年以来，FU燃料油裂解轰动下滑，油价反弹回暖敛迹利润空间，且正处于中国春节本事高硫油加注需求插足淡季。截止2月26日，FU-SC价差录得-140.4元/桶，偏离近10年均值水平5.53元/桶差距较大，处于历史估值绝低位置。

　　从季节性来看，FU-SC差基本处于0值下方，低点频繁出咫尺旺季事后的四季度初。流程发现，其笃定性的机遇一般采选在3-4月份买入裂解去交游5月份的南亚、中东地区发电旺季需求；而在7、8月份买入裂解去交游中国和好意思国真金不怕火厂开工高位入口高硫行动补充进料，之后采选卖出裂解。当下由于并非发电、真金不怕火葬需求岑岭，FU走势更多奴隶原油端。近期原油反弹回暖，但FU跟涨进程尚未逃匿基本面残障，其裂解抓续向下。短期来看，当下跟着市集缓缓交游高硫油发电需求预期，裂解差出现上行耕种的概浮松偏高，但仍需警惕油价上升带来的利润挤兑。同期，由于FU裂解处于历史估值竣工位，追想空间仍需用期间沟通。

　　9）INE LU低硫燃料油

　　从长周期来看，INE LU低硫油裂解与SC原油走势负筹划性弱于FU，在俄乌蹧蹋本事，SC大幅上升至历史高点本事，LU也出现大幅上升，其并非严格对应上的负筹划性。由于LU低硫油更多诈欺于船用市集，油价大幅走高鼓励船用燃油资本加多。开年以来，截止2月26日，INE LU-SC价差录得39.54元/桶，偏离近10年均值水平60.02元/桶近34%水平。

　　从季节性来看，LU-SC价差季节性限定偏弱，但举座好于FU-SC价差发达。开年以来，LU裂解先跌后涨再跌，尽管春节本事末端需求偏清淡，但红海危境下国际航运市集船只绕航带动低硫加注需求尚可，LU价钱仍发达坚挺。在举座燃料油供应相对充阁下，其裂解仍然奴隶油价波动，当油价出现反弹上升时，不错采选卖出裂解价差锁定现货利润。同期，由于LU裂解处于历史估值竣工位，追想空间仍需用期间沟通。

　　10）INE BU沥青

　　从长周期来看，INE BU沥青与SC原油走势呈高度负筹划。行动原油下贱副居品，沥青裂解奴隶原油波动而波动。24年开年以来，由于偶合沥青传统需求淡季及受各地阴冷天气影响，沥青价钱残障维稳，而油价反弹回暖敛迹裂解空间，BU沥青裂解轰动下滑。截止2月26日，BU沥青与SC价差录得-50.42元/桶，大幅偏离近10年均值水平24.16元/桶，处于历史估值绝低位水平。

　　从季节性来看，BU沥青与SC原油价差有一定的季节性限定。探究6月份是沥青旺季开工需求，一般会采选在4-5月份买入沥青裂解，而旺季事后则采选卖出裂解。比及10月后会再次出现裂解买点，主要受沥青形状年前完工需乞降真金不怕火油厂查验影响。当下来看，沥青价钱走势温暖，其波动率远比不上原油，因而当油价因地缘和宏不雅属性驱动大涨大跌时，沥青裂解相应会出现反向走势，其交游机遇仍奴隶油价波动而定。咫尺沥青裂解处于历史低位水平，后期或存在一定的低估值耕种，但耕种力度相对有限，仍需恭候4-5月份买点契机。

　　11）INE LPG液化石油气

　　从长周期来看，在裂解方面，LPG-SC裂差与SC在某些时候并不逐一双应筹划，比如23年SC在11月本事抓续回落，LPG-SC价差则高位轰动，主要由于巴以地缘蹧蹋和巴拿马运河拥挤问题影响。24年开年以来，LPG-SC价差大幅滑落至历史低位，在巴拿马运河拥挤缓解和需求淡季影响下LPG价钱靠近回调风险，使得裂解空间大幅萎缩。截止2月26日，LPG-SC价差录得17.97元/桶，大幅偏离近10年均值水平183.18元/桶，处于历史估值绝低位水平。

　　从季节性来看，LPG-SC价差季节性限定偏弱。开年以来，LPG-SC裂解抓续深跌，基本位于历史波动下沿处，创下历史低位水平。跟着价差收窄至竣工低值，且跌落幅度有所企稳，后期或有一定的回升几率，但由于LPG基本面偏残障下，其多LPG-SC的裂解空间相对有限。 

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背负剪辑：戴明 SF006成都神秘顾客暗访调查公司